今年七八月的行情意义不同以往，不再是“主题事件/资产证券化+市场风偏+流动性”的A字形炒作，而是“军工订单驱动的盈利改善预期”，领涨标的也多是基于军工产业链分工的核心资产。

  以中芯国际科创板IPO为分水岭，第一阶段领涨个股多为优质赛道或者爆款型号的产业链下游主机厂，典型代表是中航沈飞。

  第二阶段增量资金大多数来源于半导体或科技领域的流出，个股的定价体系更多地融入远期市值的估值逻辑，典型代表是航发动力。

  今年是“十三五”的收官之年，又是“十四五”的规划之年，在临近年末的时间点上，围绕着武器装备建设加快的确定性将日益凸显，军工春季行情或将提前到今年四季度。

  2）供给侧，十三五期间我国很多重点装备从无到有，按照军工产品生命周期，目前我国重点装备型号已进入产能快速爬坡阶段；

  3）需求天花板上移，国产替代趋势确立和小核心大协作产业组织模式变革，导致慢慢的变多的市场开放给优质企业，带来更多的可持续成长。

  根据全军武器装备采购信息网的数据，上周新增320条招标公告，682条中标公告；年初至今共计新增8317条招标公告，16134条中标公告，相较于去年同期有大幅提升。

  而在军工的大β中，阿策最看好的是技术难度最高、业绩弹性大确定性强的航空发动机产业链。

  航空发动机被誉为现代制造业“皇冠上的明珠”，具有技术壁垒高、研发周期长、成功后经济回报高的特点。

  这和研制新药有类似的地方，但产业玩家更少。目前世界典型发动机研制时间短则五六年，长则，涉及跨代的发动机研制时间甚至长达10-20年，研发费用多在10亿美元+。

  而一旦研制成功切入重磅机型的供应体系，面临的竞争威胁很小，获得的经济回报高且回报周期长。

  航空产业链最重要的包含上游研发设计、高端材料供应、零部件制造，中游分系统制造和下游整机制造、整机试验、维修保障。

  发动机的核心技术及总装集成、客户销售、后续的发动机大修与零部件更换等环节都被整机制造商所控制，整机制造商负责整体设计，承担研发风险，利润也相对最高。

  民用领域寡头垄断，CFM交付占比超过50%。CFM为GE与赛峰各出资50%成立的合资公司，其LEAP系列是波音737Max唯一指定发动机，同时还占据空客A320neo 67%的份额。LEAP-1 系列发动机也是我国国产大飞机C919的指定发动机。

  在军用市场领域，目前世界上仅有美、英、法、俄、中五国独立掌握大推力航空发动机的独立设计制造技术。

  上市公司航发动力是航发整机制造的承制单位，集成了我国航空发动机整机的几乎全部型号。

  公司主打的“太行”系列新产品已在我国主战机型上大规模应用；涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机；涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。未来随着几款重点型号发动机研制列装的加速，我国有望实现军机发动机全部国产化的愿景。此外在外贸方面，国产航发伴随国产战机走出去的可能性也在逐步增强。

  2020年11月21日，网传大运已装备四台WS-20发动机进行飞行试验。

  若大运确认换装了 4 发 WS-20，那就能认为 WS-20 的研发以进入尾声，后续经过一定调整将进入小批量生产阶段，届时将基本解决我国大型军用飞机发动机的瓶颈，WS-20 也将成为航发动力业绩的重要贡献力量。

  叶片是航空发动机的最核心部件，它的制造占据了整个发动机制造 30%以上的工作量。

  发动机叶片根据所处部位和功能，可大致分为风扇叶片、压气机叶片和涡轮叶片。其中风扇叶片和压气机叶片是冷端部件，工作时候的温度相比来说较低，大量利用钛合金等高温合金来减重。涡轮叶片属于热端部件，难度最高。

  冷端叶片仍以欧美企业为主导，但国内企业已实现较大突破。从成本角度考虑，国际航空发动机巨头加大了对中国锻造叶片的采购力度，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得锻造叶片大单，锻造叶片产业正向中国转移。

  热端叶片长期被欧美企业垄断，经过多年发展，国内涡轮叶片技术进步显著，其中，航发精铸实现涡轮叶片的稳定供应，叶片性能和寿命不断的提高，是国内最主要的涡轮叶片供应商；应流股份、江苏永瀚、万泽股份实现技术突破，成功进入中国航发的供应商序列。

  在动力控制管理系统方面，航发控制已处于国内市场垄断地位，晨曦航空、海特高新在动力控制系统有所参与。

  其他零部件，如盘类件（涡轮盘、压气机盘、整体叶盘）和机匣，呈现发达国家在高端领域占主导，国内企业慢慢地提高研制能力的现状。

  除此之外，最上游的原材料，如高温合金、钛合金、复合材料，技术壁垒高，盈利能力强，竞争并不激烈，也将充分受益下游放量。

  高温合金高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，行业需要依托强大的生产和研发技术方能保障企业的正常运行，同时还涉及产品认证的问题，尤其是军品认证周期长、审核严，故高温合金行业的准入门槛高，行业内企业少，国内目前的主要厂商有钢研高纳、ST 抚钢、图南股份等。

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