大量研究成果表明金融发展和企业创新都是影响一国经济可持续发展的核心因素。最近，创新理论的研究视角开始转向关注金融因素与企业研发( R＆D) 投入之间的内在联系与作用机制。Brown 等( 2011) 、Hall和 Lerner( 2010) 、Brown 和Petersen ( 2010) 以及 Kim 和 Weisbach( 2008) 等都研究了融资因素和企业 R＆D 投入的内在联系机制，为金融发展对企业 R＆D 投入的推动作用， 提供了有力的证据支持。实质上，这个转向既有利于加深我们对经济稳步的增长微观机制的认识，更有助于为发展中国家的政策制定者制定综合性经济稳步的增长政策提供更全面的理论支持。

  本文基于 2001 ～ 2007 年全部国有及规模以上工业公司的微观数据， 一方面，利用估算的企业融资约束指数，考察了融资约束对企业R＆D 投入的作用效应; 另一方面，基于Brown 等( 2009) 以及 Brown 等( 2011) 的研究所构造的“欧拉方程”模型框架，从经验角度来识别现阶段中国企业 R＆D 投入的融资渠道与来源。本文的主要发现及可能的贡献概括如下: 首先，本文认为融资约束对企业R＆D投入有负面作用，并且在集体和私人所有性质的非公有制企业中，融资约束对企业R＆D投入呈现出显著的抑制效应。其次，总体上看，现阶段中国企业 R＆D 投入主要来自于自身现金流、注册资本增加以及商业信用。银行贷款并没有成为非国有企业R＆D 投入的主要融资渠道， 多数情形下银行贷款对非国有企业 R＆D 投入具有负面效应。具体来看，在融资约束程度低、规模较大、成熟( 企业年龄大于均值)以及有出口的企业中，企业 R＆D 投入主要体现为内源和外源融资以及正规和非正规金融融资的结合。然而，在那些融资约束程度高、规模较小、不成熟以及无出口的企业中，其 R＆D 投入就表现为对内源融资渠道的单一依赖。本文有一个重要发现: 非正规金融形式的商业信用已成为中国企业 R＆D 投入的重要融资来源。这个结果为理解类似中国这样的转型经济体中金融体系和企业创新之间的关系，增添了重要的经验证据。再次，在不同所有制类型的企业中，国有企业R＆D 投入的融资渠道表现为现金流、银行贷款和注册资本，集体企业 R＆D 投入中不存在确定的融资渠道，独立法人性质的非公有制企业 R＆D 投入的融资渠道表现为现金流和注册资本增加，私人所有性质的非公有制企业 R＆D 投入的融资渠道表现为现金流、注册资本增加及商业信用。由此可见，现阶段政府对金融资源的控制，一方面使国有企业R＆D 投入的融资渠道更为多样化，另一方面却导致非公有制企业 R＆D 投入的融资渠道局限于内源融资渠道甚至商业信用这样的非正规金融。最后，专对于私人所有性质非公有制企业的检验结果为，当前中国金融体系的市场化改革，使企业R＆D 投入更加倾向于依赖自身现金流、注册资本增加以及商业信用。但那些获得政府补贴的私人所有性质的非公有制企业通过与政府建立联系能够在一定程度上帮助其获得银行贷款，并将之作为R＆D 投入的融资渠道。

  为尽可能合理且稳健地检验中国背景下融资约束、不同融资渠道和企业 R＆D 投入之间的作用关系，本文采用以下两个步骤来构建研究企业R＆D 投入影响因素的计量模型。

  第二步是检验融资渠道是怎么样影响企业R＆D投入融资约束的计量方程。从研究文献来看，Bond 和 Meghir( 1994) 、Bond 等( 2003)从理论模型入手推导出的“欧拉方程”方法是这一领域的奠基工作， 最近的拓展来源于Brown 等 ( 2009)与 Brown 等 ( 2011) ，他们将“欧拉方程”方法运用于研究融资渠道、融资约束和企业 R＆D 投入之间的关系。基于他们的研究思路和方法，本文构建了如下计量模型:

  本文从融资约束、融资渠道和企业 R＆D 投入之间相互关系和作用机制的研究入手，得到如下有意义的发现: (1)中国金融体系的压制特征和金融发展的滞后，对集体和私人所有性质的非公有制企业 R＆D投入造成了显著的抑制效应。(2)企业现金流、注册资本和商业信用慢慢的变成了中国企业R＆D投入的重要融资渠道来源，表明中国企业的R＆D 投入已形成了包括内源(企业现金流和注册资本) 与非正式金融(商业信用)的多样化融资体系，该体系也给非公有制企业的R＆D 投入形成了融资支撑。(3) 企业自身特征显著影响企业 R＆D 投入的融资渠道。表现为: 在融资约束程度低、规模较大、成熟以及有出口的企业中，企业R＆D投入表现为内源和外源融资渠道以及正规金融和非正规金融体系的相互结合。在那些融资约束程度高、规模较小、年轻以及无出口的企业中，企业 R＆D投入就表现为对内源融资渠道的单一依赖。(4)所有制类型差异显著影响企业 R＆D投入的融资渠道。国有企业R＆D 投入主要来自于现金流、银行贷款和注册资本。集体企业 R＆D 投入没有表明确定的融资来源。独立法人性质非公有制企业 R＆D 投入主要来自于为现金流和注册资本增加。私人所有性质的非公有制企业R＆D 投入主要来自于现金流、注册资本增加及商业信用。(5)当前中国的市场化改革以及金融体系的市场化改革，导致私人所有性质的非公有制企业的R＆D 投入更加依赖自身现金流、注册资本增加及商业信用，但是，获得政府补贴的私人所有性质的非公有制企业与政府建立联系能够在一定程度上帮助企业获得银行贷款，并将之作为R＆D 投入的融资来源。

  摘要：本文利用大样本微观企业数据，考察了转型背景下融资约束对中国企业R＆D投入的影响，识别了企业R＆D投入的融资渠道及存在的问题。研究发现，融资约束对民营企业R＆D投入造成了显著抑制效应;企业 R＆D 投入的融资渠道主要来源于自身现金流、注册资本增加及商业信用，而银行贷款对企业R＆D投入有负面影响。不同融资约束、规模、年龄以及是否出口对企业 R＆D 投入的融资渠道影响存在显著差异。国有企业 R＆D投入依靠现金流、注册资本以及银行贷款，而民营企业则依赖现金流、注册资本和商业信用。对于那些获得政府补贴的私人所有性质民营企业来说，与政府建立联系可以帮企业获得银行贷款并将之作为R＆D 投入来源。这些结果说明，中国现阶段金融市场化改革并没能够有效缓解金融体制对非公有制企业发展的抑制效应。

  我社再次声明，凡盗用我刊图片、刊号、主办单位等重要信息并欺骗作者谋求利益者，将追究盗用者的违背法律规定的行为。返回搜狐，查看更加多